Security ownership and asset prices: An analysis of heterogeneous investors

• Applicant: Dr. Stephan Jank
• Subject Area: Accounting and Finance
• Term: from 2014 to 2017
• Project identifier: Deutsche Forschungsgemeinschaft (DFG) - Project number 249371597

• Final Report Year: 2016

Final Report Abstract

Gegenstand des Forschungsprojektes war das Verhalten verschiedener Investoren auf dem Aktienmarkt im Zusammenhang mit Wertpapierpreisen und deren Effizienz. Das Forschungsvorhaben untersuchte hierbei sowohl das Investorenverhalten bei positiven Wertpapierpositionen, als auch bei negativen Positionen, sogenannten Leerverkäufen. Durch die Gesamtbetrachtung des deutschen Aktienmarktes konnten bei der Kaufs- und Verkaufsentscheidung große Unterschiede zwischen institutionellen Investoren und privaten Haushalten festgestellt werden. Institutionelle Investoren verfolgen maßgeblich eine Momentum-Strategie. Diese Investmentstrategie ist im Durchschnitt profitabel, aber mit Risiko behaftet. Hierbei werden Aktien, die in der Vergangenheit gut abgeschnitten haben, gekauft und Aktien, die in der Vergangenheit schlecht abgeschnitten haben, verkauft. Private Haushalte fungieren als Gegenpartei. Unsere Analysen zeigen außerdem eine Zunahme der Momentum-Strategie von Seiten institutioneller Investoren während der Finanzkrise und der einhergehenden Rezession. Der kurz darauf folgende “Momentum-Crash” deutete auf eine Überreaktion von institutionellen Investoren hin. Im Hinblick auf Leerverkaufspositionen konnte vor allem die Bedeutung von Leerverkaufen im Preisfindungsprozess und der Markteffizienz festgestellt werden. Insbesondere Hedgefonds nutzen Leerverkaufe um als Arbitrageure im Finanzmarkt aufzutreten. Dabei verfolgen sie zum Großteil wohlbekannte quantitative Handelsstrategien. Die überdurchschnittliche Performance mancher Leerverkaufer deutet jedoch auch darauf hin, dass diese Investoren zusätzliche Informationen über Einzeltitel besitzen und darauf handeln. Unsere Ergebnisse zeigen, dass geographische Nähe und Industrieexpertise bei der Profitabilität eines Leerverkaufs eine entscheidende Rolle spielen. Des Weiteren finden wir Hinweise, dass die neu eingeführten Regularien in Form von Veröffentlichungspflichten für Leerverkaufspositionen für manche Investoren Arbitragemöglichkeiten beschränken, was wiederum mit einer Verminderung der Preiseffizienz auf dem Aktienmarkt einhergeht.

Publications

• Who trades on momentum? 2014. – Deutsche Bundesbank Discussion Paper No 42/2014
  Baltzer, Markus ; Jank, Stephan ; Smajlbegovic, Esad
  
• Dissecting short-sale performance: Evidence from large position disclosures. 2015. – CFR Working Paper, No. 15-15
  Jank, Stephan ; Smajlbegovic, Esad
  
• Flying Under the Radar: The Effects of Short-Sale Disclosure Rules on Investor Behavior and Stock Prices. 2016. – Deutsche Bundesbank Discussion Paper No 25/2016
  Jank, Stephan ; Roling, Christoph ; Smajlbegovic, Esad