Die Wirkung von Marktfriktionen auf Optionspreise
Zusammenfassung der Projektergebnisse
Die klassische Theorie der Optionsbewertung geht davon aus, dass Wertpapiere ohne Friktionen gehandelt werden können. Dies ist in der Realität jedoch nicht der Fall, etwa weil Wertpapiere nicht vollkommen liquide sind oder verschiedene Marktteilnehmer Finanzierungsrestriktionen unterliegen. Wie insbesondere die globale Finanzkrise von 2008/2009 gezeigt hat, können solche Marktfriktionen ein erhebliches Ausmaß annehmen, und es ist davon auszugehen, dass Optionspreise dadurch stark beeinflusst werden. Ziel des Projektes war es zu verstehen, wie und in welchem Ausmaß verschiedene Marktfriktionen Optionspreise und Optionsrenditen beeinflussen. Eine Schwierigkeit besteht dabei darin, dass die Richtung von Preiseffekten von der Nettonachfrage der Endnutzer von Optionen abhängen sollte. Ist diese Nettonachfrage positiv, d.h. wollen Endnutzer vor allem Optionen kaufen, sollten Marktfriktionen eine preissteigernde Wirkung haben, bei negativer Nettonachfrage jedoch eine preissenkende Wirkung. Unsere Ergebnisse zeigen sehr deutlich, dass die Nettonachfrage tatsächlich einen entscheidenden Einfluss auf das Vorzeichen von Friktionsprämien in Preisen und Renditen von Optionen hat, welcher in der Literatur zu diesem Thema bis dato nicht in Betracht gezogen wurde. Durch geeignete Konditionierung auf die Nettonachfrage können wir empirisch nachweisen, dass sowohl die Illiquidität des der Option zugrundeliegenden Underlyings als auch dessen Renditevolatilität und die Marginanforderungen eine nachfrageabhängige Prämie in Optionsreturns begründen. Diese Ergebnisse lassen sich durch theoretische Modelle in Anlehnung an die nachfragebasierte Optionsbewertung plausibilisieren. Weiter entwickeln wir ein übergeordnetes Friktionsmaß aus Preisabweichungen in Optionen mit ähnlichen Charakteristiken, das auf der einen Seite die zuvor diskutierten Friktionen subsummiert, darüber hinaus jedoch auch weitergehende Aussagekraft für die Renditen von Aktien, Optionen und Investmentfonds besitzt.
Projektbezogene Publikationen (Auswahl)
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Stock Illiquidity and Option Returns (December 4, 2020). SSRN: Research Paper Series, 2020, 49 S.
Kanne, Stefan, Korn, Olaf, Uhrig-Homburg, Marliese
